11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，为抵御国际经济环境对我国的不利影响，会议确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项举措，初步匡算到2010年底需投资四万亿元。其中，加快民生工程、灾后重建、铁路、公路、机场等基础设施等项目成为“四万亿”投资的主要方向。重大利好的推出引发了11月10日以来的反弹行情，从两周来的反弹行情可以看到，从板块的角度，无论从换手率还是涨幅比较，水泥板块都可以认定是本轮行情的领军者。那么，对于当前的A股市场，启动水泥板块有何意义？究竟是基于价值发现？还是有利于题材炒做？水泥行业的现状真的象股价表现的那么好吗？这些都是投资者目前希望了解的问题，下面，我们就以上问题进行分析。

一、             水泥行业的现在和未来

1、  行业现状介绍：

水泥产品从生产顺序上主要包括：熟料、普通水泥、特种水泥和水泥制品。平时讲水泥熟料就是指硅酸盐熟料，它主要是由含氧化钙（Ca0）、二氧化硅（SiO2）、氧化铝（Al2O3）、氧化铁（Fe2O3）等四种氧化物组成，以氧化钙为主要成分按适当的比例磨成细粉烧成以硅酸钙为主要矿物成分的水硬性胶凝物质,即硅酸盐熟料。 根据产品用途的不同，在水泥熟料的基础上，混合不同的配料，就形成了普通水泥和特种水泥。在水泥综合成本中占有比重最大的要属煤电了，平均达70％，是影响水泥成本最主要的因素。

本轮水泥行业景气起自2005年四季度，经过2006年的快速上行和2007年的高位延续后，行业景气在2008年一季度达到阶段性景气高点后开始下行。数据显示，截至9月，08年全国累计水泥产量10.12亿吨，同比增长6.9％；9月单月全国水泥产量1.24亿吨，同比仅增长3.1％，6月份以后同比、环比增速开始呈持续下滑趋势。效益方面，国家统计局数据显示，在2006、2007两年连创新高之后，2008年水泥行业全行业利润总额仍可能再创新高。截至8月全行业利润总额已达182亿元，相当于07年全年水平的79％，但统计A股水泥类上市公司毛利率指标显示，三季度全行业毛利率已开始明显回落。价格方面，上半年因受供需情况良好及成本上涨推动，水泥价格持续走高，6月份全国水泥价格就超过了2004年价格高位，但行业盈利能力并未因此而提升，显示出水泥价格上涨并未能完全覆盖水泥行业成本的上涨（主要指煤价的上涨），而到了三季度后期水泥价格开始出现滞涨，并伴随需求的明显放缓，从中国水泥网了解，11月上旬北京水泥市场价格出现回落平均下调10-20元/吨，与此同时江西、陕西等地水泥价格继续出现下跌幅度为20元/吨左右，而江苏、浙江等地水泥市场也还处于低位徘徊之中，水泥价格环比呈现下滑趋势。总体而言，2008年水泥行业先有5～8月的煤价急速上涨对水泥成本形成的高涨压力，后有下半年以来房地产开发投资明显放缓对水泥需求形成的不利影响，使得行业全年景气走势整体呈现出“前高后低”的态势，不过，各地区间景气走势差异较大。

2、  “四万亿”经济刺激方案下的行业走势分析：

“四万亿”经济刺激方案下的行业走势预计将提前走出底部。需求方面，从时间窗口来看，一季度是传统的淡季，且各类投资项目需要一定时间周期来完成项目可行性研究、规划、审批和资金筹措环节等因素，预期各类投资项目将于2009年二季度起大规模启动，随之水泥需求也将于此时应声而起。“四万亿”刺激方案中，公路港航、铁路基建、灾后重建和廉租房建设共四方面的固定资产投资将是推动水泥需求的主要动力，预计未来两年这四万亿投资中将有2.3万亿投向上述这四个方面，按照平均1.2万吨/亿元的水泥需求量计算，带动约2.7亿吨的水泥需求，相当于2007年全年水泥需求的19％。

供给方面，由于统计口径不一，关于国内存量产能、新增产能、落后产能淘汰进度等重要指标均无完全精确数字。从水泥网查询得知，如果按2008年全年水泥行业完成固定资产投资800亿元测算，2008年全国将新增水泥有效产能2亿吨，这些产能将在2009年释放。从工业和信息化部发布的《2008年应予淘汰落后产能的水泥企业名单》显示，计划淘汰946条落后工艺水泥生产线，共计7000万吨左右。新增和淘汰相抵（2-0.7＝1.3亿吨）得出有效新增产能约1.3亿吨。与上面预计的需求增量比较显示2009年水泥供需基本平衡。

另外，自8月以来的煤价持续回落，将有利于水泥公司日常运营及盈利提升；新增生产线大规模装置余热发电对行业发展具有深远意义，通过大幅降低变动成本，加速落后产能淘汰，进而有效提高行业的竞争门槛和盈利能力。

综合以上分析，虽然行业目前仍处于景气下行阶段，但刺激投资政策的暖风正逐渐改变着预期，在基础设施建设对水泥需求的强劲拉动下，行业景气很可能于2009年中期前后触底回升，并有望自此步入长达2～3年的景气上升周期。

我们更应该关注的是，由于未来基建投入的不均衡性导致区域收益程度的差异，直接影响相关上市公司的经营发展。我们通过对区域供求关系、煤电成本等指标的对比分析认为，未来1～2年，最值得看好的区域有西北、西南（考虑灾后重建因素更值得看好）、华北、华东的部分省份（山东、江西、安徽和福建）和华南的部分省份（广西、广东）。

当然，对于未来影响行业发展诸多不确定因素也提醒投资者注意，如国家经济刺激计划项目滞后，房地产行业需求大幅下滑、产能扩张过快、落后产能淘汰低于预期等风险。

3、  行业上市公司分布及公司分析：

东北地区：亚泰集团

华北地区：冀东水泥、太行水泥、狮头股份、西水股份、ST大水
华东地区：海螺水泥、巢东股份、尖峰集团、江西水泥、福建水泥
中南地区：同力水泥、华新水泥
西南地区：四川金顶、*ST双马
西北地区：天山股份、青松建化、祁连山、赛马实业、ST秦岭

华南地区：塔牌集团

海螺水泥：公司作为国内水泥行业综合实力最强的公司，在其规模优势、          成本优势、管理优势、技术优势等方面，在可预见的将来难有竞争对手可以超越，虽然目前同样面临行业景气的下滑，但在刺激经济政策促使行业景气触底回升后，则会体现出最佳的弹性。

祁连山：目前公司是陇中和陇东南及海东地区最大的水泥厂商，也是甘肃及青海经济最为发达、人口最为密集地区，水泥消费量分别占两省近70％和80％，将明显受益于本次基建投资加速。另外，灾后重建、收购子公司股权、新建先进生产线都是未来高成长的保证。预计2008、2009、2010年每股收益分别是0.43、0.65、1.00元。

*ST双马：公司地址处于地震灾区，目前仅有一条生产线正常运行。2007年进入的实际控制人拉法基是世界最大水泥公司，在管理和资金上能够保证公司未来的加速发展。2009年是四川灾后重建大规模开展的第一年。公司将明显受益，另外，新生产线的建成以及都江堰拉法基50％股权的注入都将是未来主要的成长点。

二、             本轮“4万亿”反弹行情特点分析

“四万亿”刺激经济方案的推出引发了11月10日以来的反弹行情，从两周来的反弹行情可以看到，从板块的角度，无论从换手率还是涨幅比较，水泥板块都可以认定是本轮行情的领军者，并且由此引发基建等相关板块的炒作。

利好推出下以受惠题材为主的炒作是本轮行情的主要特色，从交易所公布的交易数据来看，游资是市场的主要买入者，基金是市场的主要卖出者，炒作的目标集中在中小市值的板块和个股上，这也是作为资金规模相对较小的游资适合采取的操作策略，两周来的反弹行情走势可以看到仅仅以游资为主导的行情不会走得很远，如果没有基金等机构投资者的配合，市场反弹向纵深发展将难以实现，本人认为，与政府的“十项举措”相对应的反弹行情至少要突破并站在60日均线之上，以此区别于08年历次超跌后的技术性反弹，也是管理层出手救市希望达到的最低目标。而不管是游资对受惠题材的炒作还是基金对具有估值优势板块的配置，水泥板块都有充分的理由成为行情的领军者，这也许就是目前资金敢于大肆炒作水泥板块的底气吧！所以，市场对水泥板快的炒做有望贯穿本轮行情始终，成为市场运行的风向标。

三、             水泥板块的投资策略

对于水泥行业未来的投资机会，从是否具有估值优势的角度选择，看好全国龙头（行业反转时正向弹性最大）及优势区域龙头（此轮基建计划中受益较大的区域）两类公司。全国龙头上市公司关注海螺水泥（600585）、冀东水泥（000401）和华新水泥（600801），优势区域龙头关注天山股份（000877）、赛马实业（600449）、祁连山（600720）和四川双马（000935）。从短线交易的角度选择，看好换手率较高、股价较低的中小市值的个股，如太行水泥（600553）等，这类个股股价相对活跃可波段操作。（张仁涛）