医药行业由于其需求刚性，业绩一直较为稳定，历来被投资者看做是弱势中的防御品种，今年以来也得到了市场的验证，随着医改的推进和国十条关于加强基础卫生医疗体系的政策出台，医药行业将迎来新的发展期。

一、行业基本情况

1.在国民经济中地位逐渐增强

随着经济发展和居民生活水平提高，医药市场逐步扩大，在国民经济中的地位逐渐升高。从图1看出，医药行业工业总产值占GDP的比重不断上升，2003和2004年时约占2.08％左右，2006年时上升到2.41％，2007年达到2.82％，总体看比重上升的幅度较大。

从未来看，由于国内和国际市场对药品的需求和消费将继续增加，这将使得医药行业大力发展，在国民经济中的地位会进一步的增加。

图1       医药行业工业总产值占GDP比重变化

资料来源：国家统计局

2.市场容量前景可观

根据IMS  Health（艾美仕市场研究公司：制药和保健行业全球领先的市场情报资源提供商）的数据分析，2005年中国药品市场是世界第9大药品市场，根据他们的预测，  2009年，中国医药市场将成为世界第7大市场。而如果看得远一些，在2020年的世界药品市场中，中国将成为仅次于美国的第2大药品市场，市场容量接近2200亿美元。庞大的市场需求对我国医药行业构成了极大的支撑。

图2     中国医药市场容量变化

资料来源：IMS Health

3.行业收入持续增长

近四年来，我国医药行业消费保持高速增长，销售收入增速保持在17％以上，平均增速为21.4％。2006年医药行业销售收入达到4737亿元，2007年底达到了近6000亿元，同比增长了26.66％。统计局最新数据显示，08年1-8月，医药行业的收入和利润总额分别达到4645亿元、460 亿元，分别同比增长了28.8%和39.8%，收入增速加快了4.07 个百分点，毛利率为30.8%，同比提高了0.03 个百分点；三项费用率为20.4%，同比下降了0.8个百分点；税前利润率9.9%，同比上升了0.78 个百分点。6-8 月环比3-5 月，收入环比增长9.68%；利润总额环比增长了14.8%，环比延续了增长的态势。我们认为全年收入和利润总额增速分别在25%和35%之上应是较为确定的。

4.上市公司业绩大幅提升

行业的持续增长反映到上市公司就是其业绩大幅提升，医药行业上市公司的三季报数据表明，08  年1-9 月，医药上市公司营业收入和利润总额分别为1579.29 亿元、142.42  亿元，同比分别增长19.72%、40.45%。若剔除证券投资收益及公允价值变动收益影响，利润总额同比增长94.30%，比08年中期业绩的46.04%的增速更快，显示三季度上市公司盈利能力较前两季更强（表1）。

表1      医药行业及其子行业毛利率情况

资料来源：Wind资讯

二、医改及“国十条”影响积极

10 月14  日，国家发改委公布了《关于深化医药卫生体制改革的意见（征求意见稿）》：到2020  年，基本建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，建设公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系和药品供应保障体系（即常说的“四梁”）。逐步提高政府卫生投入占卫生总费用的比重，从重点保障大病起步，逐步向门诊小病延伸，提高保障水平。加强政府对药品价格的监管，有效抑制虚高定价。建立基本药物目录。加强对重大疾病防治技术和新药研制关键技术等的研究，促进中医药继承和创新。11月5日，国务院总理温家宝在国务院常务会议上提出了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，其中第四条就要求“加强基层医疗卫生服务体系建设”。 这与医改方案的“四梁”之一相吻合。

“基层医疗卫生服务体系建设”包括农村医疗卫生服务体系和城市社区卫生服务体系两个主体。对于农村医疗卫生服务体系，其实早在2004年政府就计划投入200  多个亿用于建设农村医疗卫生服务体系，同期配套出台了《农村卫生服务体系建设与发展规划》，详细介绍了农村卫生服务体系的建设任务、建设标准、资金筹集和中央投资安排。根据《规划》，政府财政的投入从04  年开始试点，到2010 年总投入将达216.84 亿元，计划到2010  年建设成基本设施比较齐备的农村三级卫生服务体系。而今年7月，卫生部财务规划司司长赵自林再次表示，中央将于2009年安排近27亿元中央专项投资支持县、乡、村三级卫生基础设施建设。根据《规划》，财政投入的资金将有超过1/3用于基础医疗器械和普药的采购。

对于社区卫生服务体系的投入，政府并没有一个明确的总量规划。 07  年卫生部出了一个《社区卫生服务机构规划编制指导意见》（讨论稿），根据这一《指导意见》，社区卫生服务体系包括社区卫生服务中心和服务站，建设的总体目标是“通过加大投入，改善社区卫生服务机构基础设施条件，深化管理体制和运行机制改革，加快专业技术人员的培养，建成基本健全的、能满足广大居民公共卫生和基本医疗服务需求的社区卫生服务网络，满足人民群众的健康需要”。与农村卫生服务体系的建设相似，社区卫生服务网络的建设也将对中低端医疗器械和普药构成很大需求。

相信在国务院十条扩大内需措施出台后，投入的资金肯定会更多。我们认为，医改的推进和基础卫生医疗体系的建设，将把医药行业引入新的发展期，对医药行业构成长期利好，具有一定的投资价值。

三、投资策略

从市场表现来看，08 年初至11月20日，沪深300  最大跌幅为71.60%，而医药指数的最大跌幅为62.69%，略跑赢大盘，体现出市场环境偏弱时医药股的防御性特征。随着股价重心的下移，医药股相对估值已处于合理水平。医药股前期的防御性特征，使投资者难免认为，医药股偏贵。但是我们认为，医药行业从整体行业估值水平看，目前仍处于相对合理的水平，按总市值/最近四个季度净利润的方法计算，目前A 股市场的PE水平为14.6 倍，沪深300则降至13.7倍，剔除严重亏损、重组公司的扰动因素后，医药股的平均PE为22.1倍，医药板块PE/沪深300 PE =1.61 倍。如参考98-99、02-04 年市场低迷时期，医药板块PE分别是沪深300PE 的1.5倍和2.1倍，则这一溢价仍是合理的。

综合来看，在宏观经济运行充满不确定性的大背景下，相对其它行业，医药行业的增长还是比较确定的。我们认为医药大部分子板块09-10  年实现收入增长20%左右，利润增长25-30%难度并不大。此次国务院出台“加强基层医疗卫生服务体系建设”的政策使医疗器械等普药相关行业从中受益，因此在看好整个医药行业的前提下，我们对医疗器械子行业（如：科华生物（002022），新华医疗（600587），万东医疗（600055），鱼跃医疗（002223）），和产品线丰富并具有品牌效应的大型普药企业（哈药股份（600664），云南白药（000538）等）尤其看好，投资者可予以关注。因篇幅有限，本文仅介绍科华生物（002022）和哈药股份（600664）两家上市公司。

1.科华生物（002022）：公司是一个以诊断产品为主的厂家，具有一定的技术优势，产品线覆盖诊断试剂、医疗器械、生物制药、耗材、软件开发等领域，综合实力较强。新医改和“国十条”将推动诊断和器械行业的快速发展，国家也将提高医疗器械的国产化水平作为医药产业科技创新的重点领域，因此公司将享受到行业景气带来的增长。预计  08～10 年业绩分别为：0.57、0.79、1.10 元。

2.哈药股份（600664）：公司是国内最大的普药生产企业，其产品线覆盖原料药、制剂、中成药、商业等领域；产品线丰富，去年有11  个销售上亿品种（不含三精制药的产品），多个品种在国内市场占据了主导地位。公司的商业网络在黑龙江具有控制力，未来还有对外扩张机会。股改完成后，集团承诺将哈药股份作为核心的医药平台，未来还有经营性资产注入预期。另外，公司可能获得高技术企业的优惠税率，将提高未来业绩。现有估值水平不高，同时公司股本规模大，流动性较好。预计  08～10 年EPS：0.66（含股改对价收益）、0.69、0.76  元，如所得税调整，业绩将有10％左右提升。（唐锦）