一、政策力度空前

2008年11月9日，国务院公布了扩大内需、促进经济增长的十项措施。初步计算，实施这些措施，到2010年底约需投资4万亿元。(加上地方政府的投资,实际投资规模远远大于4万亿元) 投资方向包括加大保障性住房和经济适用房建设，棚户区改造，农村沼气、饮水安全工程，农村公路、农村电网等建设支持力度；加快重大基础设施和重大工程建设包括铁路、公路、机场、南水北调、重大水利、病险水库、大型灌区、城市电网、城镇污水、垃圾处理，重点水域水污染处理建设；加快地震灾区灾后重建各项工作。这是我国前所未有的刺激经济的大手笔。

与此相配合，国家的货币政策和财税政策也做出重大调整。央行在10月29日宣布短期内的第三次减息，又于11月3日停止对银行信贷规模硬管控；11月9日，国务院取消商行信贷规模限制。11月12日央行公布本周内释放千余亿资金，公开市场操作基调转向；11月10日国务院宣布明年1月1日起推行增值税转型，企业减税1233亿；11月12日，国务院又公布扩大内需四项措施，提高3770种产品出口退税率。与此同时，地方配套政策也出现重大调整。发改委近日又新增千亿资金，分配到11部委，要求110天须落实到项目；而且，国务院总理温家宝要求出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。以上可见，此次政策力度空前。

虽然我们目前尚不能对四万亿的投资措施对工程机械业带来的拉动进行具体量化，但我们可以从1998年扩大内需的财政扩张给工程机械业带来的影响中得到参考。

97年亚洲金融风暴与今天的金融海啸属同类别事件。国家本次4万亿投资措施也与98年实施积极财政政策扩大内需，加强基础设施投资相类似。当时工程机械国内市场需求下滑，行业销售收入增速由1997年的约8%下降至1998年的约3%。在国家实施拉动内需措施之后，工程机械行业销售收入增长率在1999年回升到20%以上。

尽管行业整体需求的复苏尚需等待，但考虑到市场对工程机械股的估值已包含了对09年的悲观预期，所以我们认为本次4万亿投资将有助于改变这种预期，对前期的回落形成有利的对冲，从而带来工程机械行业估值的回升。

二、工程机械行业将从4万亿投资中直接获益

工程机械，主要包括装载机、挖掘机、混凝土机械、压路机、起重机、推土机、泵车和施控钻，路面平整机等。作为与固定资产和基础设施建设密切相关的周期性行业，在市场需求出现下滑的情况下，国家扩大投资的举措使工程机械行业直接受益，是行业回暖的重要政策支撑。

工程机械行业所针对的需求，主要为基础设施建设、房地产和采掘业。此次出台的刺激经济十项措施中有4项与工程机械行业高度相关。从投资额上看，铁路、公路、机场和水利重大项目是4万亿投资的重中之重，合计投资额将超过3.2万亿元。此外，保障性住房建设，能源项目建设都需要大量的工程机械设备，工程机械行业将成为本次出台的4万亿投资的最大受益行业之一，也许仅次于水泥行业。如果按照工程机械采购额占总投资比例6-7%计算，未来两年4万亿投资中涉及工程机械行业的增加值，应为1920亿—2240亿。

1、旋挖钻机、起重机、铲运机械及混凝土机械是工程机械中受益最大的品种

旋挖钻机主要是用来为桥桩打孔；起重机主要是下放桩柱的钢笼、起吊重件，如箱梁大件；混凝土机械自不用说。比如在铁路公路建设中，施工工程量最大的是桥桩和箱梁工程。这些工程需要量最大的机械就是旋挖钻机、起重机、铲运机械和混凝土机械。一般而言，一个1000亿的铁路（或公路）项目工程，旋挖钻机的采购额一般约为33—35亿；起重机采购额约为11—13亿；挖掘机采购额约为6亿；混凝土机械约为3.5—4亿；推土机装载机约为4亿，其他机械约6亿元。

在判断工程机械行业状况时，我们还应看到，此次拯救经济的行动不仅仅是国内的，更是全球性的。虽然目前我们无法统计世界各国用来刺激经济的投资总量有多大，但我们相信这种全球协作的、为确保经济回稳的扩大投资行动将如国内一样对工程机械业形成利好，对国内工程机械的出口形成进一步拉动。据相关部门统计，2008年1—9月份，我国工程机械产品出口总额为101亿美元，较上年同期增长68%。许多机构认为，新兴市场受此次危机冲击相对较小，且中国工程机械产品在国际市场上已具有相当的竞争力，虽然高端产品还有一定弱势，但总体而言，势力不可小觑。因此，可以断定，未来工程机械出口将有进一步增长。

2、虽然4万亿投资不能马上形成上市公司的经营业绩（业绩释放应在09年），但短期内已经形成主题性投资热点。

2008年国内工程机械市场需求疲软的主要原因是房地产业景气度下行。虽然国务院公布4万亿投资十项措施以刺激经济，扩大基础设施建设规模，但我们仍不能据此便断定工程机械行业将迎来重大转机。对房地产业今后的走势，市场仍抱谨慎态度。许多人也据此结论工程机械业的拐点仍未出现。我们基本持有相似观点。

但我们又同时认为，如此大力度的扩大基建投资规模必将有效对冲房地产业景气度回落给工程机械业带来的冲击，而且由于4万亿投资十项措施中的第一项便是保障性住房建设，各级地方政府对此项工程的配套投资也正以空前的力度扩大规模，对房地产市场的积极影响也不言而喻。因此，我们认为工程机械业明年仍将有10%以上的增幅，而且，在成本压力放缓的情况下，工程机械行业整体盈利将出现较为明显的回升，可以说行业增长态势已基本确定。

随着4万亿投资措施的进一步落实，我们相信政府将有进一步的细化计划出台，并跟进相应措施。这种预期，连同工程机械股前期良好盈利能力，短期内将形成市场热点和主题性投资机会，而且，从长期看，工程机械股拥有很好的长期投资价值。

三、本行业受益最大的上市公司情况简析

三一重工、中联重科、山河智能、太原重工、山推股份、徐工科技、常林股份等，是本行业受益最大的上市公司。

表Ⅰ：工程机械行业受益企业及主要受益产品

三一重工：（600031）

公司是国内最强的混凝土成套设备供应商，主要产品均属于工程机械行业中的高端产品，是全球最大的长臂架、大排量泵车制造企业，位列全球行业前三。

1、核心产品泵车2007年收入占全公司营业收入的46%。泵车的下游需求主要是房地产，因房地产业景气度下降而影响了销售。但08年1—9月销售量已超过去年全年总销量，约为去年销售额的107%，第四季度虽有下滑，但由于三一重工的产品的竞争力，只是增速放缓而已。

2、混凝土搅拌机、履带起重机是三一重工的第二、第三大产品。其销售状况良好，增速迅猛。

混凝土搅拌机：07年销售222台，预期08年全年将销售488台，增长119.8%；履带起重机08年的销售也有83%的增长。

3、三一重工近期公布拟向梁稳根等10个自然人增发1.178亿股收购其拥有的三一重机100%股权的交易报告。此项交易将为三一重工提振业绩0.10—0.20/股的效果。

此次收购的资产主要为挖掘机业务。挖掘机业务发展前景广阔，而且由于挖掘机市场一直为斗山、现代小松、日立、卡特比勒等品牌主导，国外品牌市场份额最高时为95%。目前国内品牌正开始挤入挖掘机市场，目前已取得25%上下的份额，其中三一重工是该市场有力的竞争者。收购部分，三一重工公布08年利润将不低于1.456亿元。

三一重工预计2009年将售出5000台挖掘机。净利润将增至3.8亿元，虽然此预计也许过于乐观，估价过高，但挖掘机资产将提振公司的业绩应该无疑。

4、2009年，将是三一重工较为乐观的一年

最值得预期的是挖掘机业务。08年，三一挖掘机业务有80%以上的增长，09年的增幅预测将在90—100%。三一预计挖掘机09年将带来45—48亿的收入，净利润将不低于38亿元。

旋挖钻机和履带起重机也将在09年有较好的表现。

中联重科（000157）

1、中联重科是我国起重机械和混凝土机械的龙头企业，其行业地位与三一重工并驾齐驱（见表）。公司收购兼并后（2008年公司先后收购了湖南车桥、华泰重工、新黄工和意大利CIFA），快速进入土石方机械和物料输送设施领域。4万亿投资措施出台后，中联重科将成为最先最直接受益的上市公司之一。

表Ⅱ：中联重科与三一重工

2、中联重科的第一大产品是起重机设备（汽车起重机和大型起重机设备），起重机产品的营业收入和利润都占公司半壁江山，是公司发展的核心产品。08年同比将有超过48.2%的增长。09年在此基础上将仍有26%上下的增长。其中起重机产品增速迅猛，08年1—9月销量增速超过60%，混凝土机械受累于房地产业，增速下滑。

3、综合毛利率保持稳定，随着钢材等原材料价格的下降和市场需求增加，这一情况有稳步上升的可能，业绩将继续保持大幅增长。

表Ⅲ：  中联重科与三一重工毛利率比较

与上年同期相比，三一重工毛利率下降了5.7%，而中联只下降了2%。

4、但公司2008年扩张加快，风格趋于激进。在建工程较年初增长达140%，应收款增长达300%（放松销售条件所致），借款也有较大幅度的上升，这些都具有一定风险。但宏观调控的转向将一定程度上对冲上述风险。

中联的收购现在看来显然是动手早了些。全球金融海啸对经济的冲击事后才显出其可怕来。中联收购意大利CIFA显然是个得不偿失的举动，欧洲房地产市场和基础设施建设市场可能陷入较长时间的萧条期，而且此项收购占用了中联大量的现金，若欧洲市场不济，还将成为中联的包袱，后续支持的压力也将是个现实问题。

由于近期市场受政策刺激转强，三一重工和中联重科的短期升幅也较大，虽然中长期我们看好工程机械行业，但短期介入的机会尚需大势的配合。（章力言  孙财心）