在世界经济逐步回暖，油价也开始一路走高的经济背景下，预计油气勘探开发投资和钻井数量将逐步复苏，公司作为亚洲最大、世界第三的石油钻头生产商无疑将会从中受益。

投资要点：

1、公司在国内相关行业处于寡头垄断地位

江钻股份是国家重点高新技术企业，亚洲最大、世界先进的油用钻头、麻花钻头研发和制造基地。主要从事油用钻头、矿用钻头、麻花钻头等产品的研发、制造和服务。产品主要供应给中石油及中石化，同时还出口到美国、加拿大、俄罗斯、伊朗等20多个国家和地区。公司主导产品油用牙轮钻头技术与质量国内领先，多年来市场占有率一直稳步上升，在3000米以下钻井中，江钻油用钻头处于绝对垄断地位，目前市场份额已经达到80％左右水平，全球市场占有率25%左右，是亚洲最大的油用钻头、麻花钻头研发和制造基地。武汉钻头厂金刚石钻头生产线已建成投产，公司拟借此建立战略性产品更新换代机制，提高金刚石钻头产品性能，目前金刚石钻头还没有量产，但未来有望成为新的盈利增长点。

2、随着世界经济的日渐复苏，石油需求稳步回升和国际油价不断走高应是大概率事件，石油天然气开采活动将加速

随着全球经济的复苏，全球对石油天然气的需求逐渐恢复至金融危机前水平。10月，IEA(国际能源机构)对2010、2011年世界石油需求的预测已调至8690万桶/天和8820万桶/天，分别同比增长 2.5%和 1.4%。原油价格近期震荡回升至87美元/桶水平。美联储定量宽松货币政策的出台，将在较长时期内导致美元的贬值和资源品价格的上升，不排除明年国际油价重上100 美元关口，随油价攀升，原油开采也将逐步加快。

2010年1-9月我国原油产量15104万吨，同比增长6.65%，随油价攀升，原油产量也逐步加快，预计2011年增速有望重回10%以上水平。

3、油田勘采难度增加和设备更新换代将是未来几年国内陆上钻头需求稳步增长的动力

油田勘采难度增加直接拉升市场对公司产品的需求。中国今后的寻油地区主要转向西部，那里地质结构复杂、油层深，西部及西南地区的油藏通常在5,000 米或以上的深层岩层中发现，极易面临更恶劣、高压、高温的油井条件，石油勘探和生产难度更大，钻井数量会相应增多、钻井总进尺也随之加深，因此该地区不仅要用到牙轮钻头，对金刚石钻头的需求也会很大。而江钻的主要产品就是针对3000米以下深井的，所以开采难度增加对公司非常有利。

设备更新换代增加国内陆上钻头需求。在我国老油田的占比很高，有的开发时间已达到30-40年。随着开采年数的增加，对于钻采工艺与设备的要求越来越高，更新换代需求强烈。所以，油田钻井设备更新换代需求在未来几年将是钻头行业增长的有力驱动因素之一，江钻作为行业龙头将成为最大受益者。

4、公司一旦向海洋市场拓展成功，收入有望翻倍增长

我国海洋石油勘探开发尚处于早期阶段。第三次石油资源评价结果显示，我国海洋油气资源总量超过400亿吨，其中海洋石油246亿吨，海洋天然气16万亿立方米。目前我国海洋油气的探明率仅为12.1％，据此计算，还有353亿吨尚未探明（相当于目前已探明陆地石油资源规模），所以海洋整体上处于勘探的早中期阶段。而且随着勘探设备及技术的进步，实际海洋油气资源储量有望大大高于400亿吨这个数字，未来海洋油气资源开发空间和相应的勘探开发钻头需求市场非常广阔。

目前海洋钻头主要由哈里波顿及美国休斯公司所垄断，随着江钻产品技 术与质量的不断提升、配套服务能力的强化，江钻在钻头研发技术、制造工艺、产品质量方面将逐步达到国际水平。目前公司进入海洋领域的障碍在于公司对业务扩 张的谨慎态度，一旦公司成功进军海洋钻采领域，凭借公司技术优势及本土资源优势，有能力在未来海洋市场中取得成功，假设公司在中国海洋钻头市场中获得50%市场份额，届时有望再造一个江钻。

5、长期来看，江汉局石油机械资产整体上市只是时间问题，届时公司收入与资产规模将有巨大提升

从目前石油机械行业竞争格局来看，围绕中石油、中石化、中海油三大石油公司基本呈现公司并举、三分天下的格局。为了让石油机械子公司更好的步入快速发展轨道，为集团石油开发提供更好的服务支持，长期来看中石油、中石化等对旗下相关资产进行一系列并购整合是趋势。

江钻作为中石化集团旗下江汉石油局下唯一上市平台，在2007年股改时，中石化集团江汉石油局曾承诺，在股改完成后一年内将通过增发等方式，把江汉局旗下相关石油机械优质资产全部注入上市公司中，将江钻股份打造成为中石化下石油钻采机械制造基地。2008年6月公司资产注入方案被股东否决，但管理局承诺将继续修改方案兑现股改承诺。虽然短期内后续资产注入方案并不明朗，但是根据中石化对石油机械制造的定位，可以认为相关资产整体上市只是时间早晚问题。特别是随着该行业对产品配套或产品与服务一体化的要求越来越高，行业重组与并购将是大势所趋，尤其是相应的龙头企业。

江汉石油局业务板块可以划分为油气勘探开发、工程技术服务、石油机械制造、管道设计施工与钢管制造及盐卤化工等5个板块，其中石油机械制造业务主要有江钻股份、中国石化第四机械厂、四机赛瓦、第三机械厂及沙市钢管厂等5家公司，其中第四机械厂是国内最大的采油及井下设备与高压管汇元件生产商，以及最重要的海洋石油钻采设备制造企业，在钻井、修井及海洋石油钻采设备方面具有很高的市场占有率，其中修井机占有率50%以上。从资产质量来看，2006年四机厂、三机厂、钢管厂销售收入就分别超过了10、3、2亿元，而到2009年四机厂与三机厂产值分别突破17亿元、5亿元，约相当于江钻股份全年收入的2倍，且钻机的盈利能力并不比钻头业务逊色。假设四机厂、三机厂、钢管厂等资产整体注入上市公司，江钻股份收入与资产规模都将两倍以上。

存在的风险因素：

1、虽然美元贬值是一个长期趋势，但其波动会引起国际油价的反复；

2、二级市场上，公司目前估值高于市场平均水平和行业水平。

投资建议：

从 长期看，公司作为国内钻头市场领域的垄断龙头，与中石化江汉石油局下唯一的石油机械上市平台，其未来业务向海洋市场拓展的潜力非常值得看好，加上资产注入 在未来是大概率事件，其后规模提升、产业链横向拓展为公司发展将带来巨大发展机会，其基本面优势值得投资者长期看好。从二级市场上看，该股近期随大盘调 整，在年线与60日均线交汇处有望止跌起稳。后期量能如能有效放大，股价将重启升势，中期可密切关注。

——郭慧伶