至2006年煤炭价格发开后，动力煤价格持续上升，而我国电价却实行管制，致使电力企业盈利持续减少。在今年三季度，电企业绩恶化到极点。但随着煤炭价格的不断走低，及管理层上调电价的预期，预计4季度电力企业基本面将发生扭转，为投资者提供了低位建仓的良机。

一、             电企基本面有所改观

1、 动力煤价格大幅下降，有效降低了火电成本  

2008年7月，国际原油价格见顶，和它具有较大替代作用的煤炭价格也大幅下挫。7月中旬，秦皇岛港5000大卡动力煤售价为950元/吨。到了10月中旬，该型号动力煤售价已经降至725元/顿，短短3个月降幅高达23.7%。但与国际原油价格54%的跌幅相比，仍然较小。

中国海关总署发布的外贸数据显示，今年9月份，我国煤炭出口量为208万吨，比去年同期448万吨的出口量大幅下降53.6%，而环比也下降38%，出口量创下今年3月份以来的新低。国际需求大量下降，大量煤炭找不到买家，各个港口出现了煤炭积压现象，目前国际煤炭价格已低于国内价格。随着全球经济的进一步放缓，对煤炭需求量仍会继续减少，煤炭价格已步入了下降周期，预计后市仍有下跌空间。作为火电企业主要成本支出，煤炭价格的降低大大削减了火电企业的生产成本，缓解了电力企业的成本压力。

2、 提高电价时机成熟，扶持发电企业走出困境

电力体制改革以来，我国发电行业被拆分为几个相互竞争的发电集团，其上网电价受到政府严格控制。而煤炭企业体制相对集中，煤炭价格有一定的垄断性，在2006年煤电价格正式放开后，电煤价格进入了持续上升的趋势，在发电企业成本的构成中，电煤成本占据了越来越大的份额，几乎使发电企业没有任何赢利空间，从而发电企业全面亏损。资源价值的长期低估造成我国经济粗放式增长，这种依赖资源高投入实现的经济增长难以为继。因此，转变经济增长方式，加快推进资源性产品价格改革，提高电价，理顺能源价格，健全电力市场，用价格来平抑过高的能源需求成为当务之急。

2008年7月，发改委将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。一个月后又将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱。尽管两次电价上调相对密集，但三季度电煤价格仍处于高位，电力行业的亏损状态并未完全扭转，电价进一步上调仍然很有必要。9月份，我国CPI、PPI首次实现双降，通货膨胀压力大大缩小，为提高电价提供了较好的时机。再加上国际原油价格已有7月份的147.25美元/桶降至如今的66美元/桶，国内成品暂时无上调压力，煤炭价格也出现大幅下降，此时电价提高较小的幅度便能理顺资源价格，所以现在正是改革电价体制，淘汰小机组的良机。市场普遍预期会在四季度再次上调电价。

3、利率下调大大降低了电力企业的财务成本

随着全球经济的放缓，各国纷纷加入降息行业。央行在9 月16 日至10 月9 日间两次下调贷款利率27 个基点，中国也正式进入降息周期，预计人民币存贷款利率在未来12 个月仍有继续下调的可能。

作为资本密集型行业，电力行业拥有很高的资产负债率，部分公司资产负债率达到80%左右。按全年平均2.5%降幅计算，全年可节省财务费用约4.80亿元，其中火电行业减少财务费用近4亿元。由于目前行业利润较少，因此，节省的财务费用计算到利润中，则利润的增长比较大，如果综合降息2.5%，电力板块净利润将增长近9%，火电板块净利润增长则高达22.5%。因此在这一因素转变过程中，对于电力行业而言，将有效减轻财务成本的压力，极大地改善发电企业的盈利前景。

煤炭价格的持续下降及利率的下调有效缓解了电力企业的成本压力，而预期电价的上调将大大增加电企的利润，4季度电企基本面发生扭转可期。

二、             风险提示

1、 三季度电力企业业绩普遍下滑，电力板块风险将集中释放

3季度尽管煤炭价格有所下滑，但仍处于高位，3季度当季的煤价远远高于上半年的平均水平。以秦皇岛煤价为例，3季度煤炭均价较2季度高出30%左右。最近两次电价的调整尚不足弥补电煤价格，因此预计三季度电力行业利润将继续下降，成为火电行业最困难的时期。

据统计，截至今年10月23日，56家电力企业已经有18家公布了三季报，其中，三季度亏损的企业有8家，其中7家是火电企业。目前，已经对2008年全年业绩做出预测的电力企业有9家，其中3家公司业绩预减，4家公司业绩首亏，1家公司续亏，1家公司预增。唯一业绩预增的公司是川投能源(600674)，预计全年业绩增长580%-690%，川投能源业绩增长主要来自于新能源多晶硅的贡献。 

 随着三季报批露的陆续完成，业绩下滑的悲观预期将集中释放，电力板块将迎来短期的下跌。从长期来看，电力行业是关系到国家经济命脉的大行业，具有相对较高的垄断地位，长期利润有保障，彰显出极高的长期投资价值。三季电力板块风险集中释放后，相对股价较低，安全边际较大，是长期投资者积极建仓的良机。

2、 经济增速放缓降低工业用电需求

随着宏观经济增速逐步放缓，全国电力需求转弱不断减少。今年1-8月，国内发电量增速为10.9%，1-9月该指标降至9.9%。第二产业在我国电力消费结构中占比例最大，为76.1%。该板块增速的放缓是电力需求转弱的主要原因，但是考虑到奥运、电煤供应、南方降水较往年偏多等因素的影响，6-9 月份用电量增速下滑如此迅速确实也存在一定程度的偶然性。4季度，随着冬季的来临，北方采暖用电量的增加，能够有效缓解第二产业需求下滑的速度。预期到4季度全社会用电量增速出现一定程度的回升，全年用电量增速仍将保持在10%以上，所以投资者不必过于担心电力需求的下降。毕竟中国经济仍然有9%以上的增幅，工业用电量的下降速度有限。

三、             投资策略

决定电力行业业绩的两个最重要因素电价及煤价均变得对电力行业均越来越有利，而电力需求的转弱对于具有机组效率优势的电力行业上市公司来说影响则相对较为有限。在电力行业目前的盈利状况已处于历史最差阶段的情况下，未来的任何政策面或市场面利好都将使得行业景气重新进入上升通道。投资者应密切关注电力板块三季报业绩情况及电价政策的动向，待三季报风险释放后，择时进场。

个股方面，粤电力、华电国际、华能国际等以火电为主的电企对煤价敏感性较强，投资者可密切关注煤价下跌给这些个股带来的收益；同时，对电价上调和降息受益明显的大唐发电、国投电力、国电电力、川投能源、桂冠电力等个股也可多加关注。

（1）国电电力（600795）：电力龙头，把握入市机会

公司是全国性的主要发电公司之一，权益装机规模接近1000万千瓦。公司发电资产质地较优，大容量、高参数的“大火电”和盈利稳定的“大水电”是公司的亮点。公司拥有水电、火电、风电等多种电源结构，可持续性较强。其中对大渡河梯级水电、内蒙古煤电联营项目以及煤矿、铁路等项目的开发和投资将是未来一段时间内公司基建的重点。

2008年1-9月公司归属于母公司的净利润同比下降80%以上，业绩下滑的主要原因是发电用煤价格的大幅上涨。随着煤炭价格的下降，国家提高电力价格后，公司基本面将发生逆转。目前公司股价相对较低，且尚处风险释放期，建议投资者等股价企稳后再行介入。

（2）川投能源：三季报亮丽，反弹可期

公司主营业务为水力发电，未来随着公司建设项目陆续投产，将使其业绩持续增长。与此同时，公司还大力投资新能源产业，最大亮点就是持有新光硅业股份，而公司是我国目前正式批准立项建设的国内最大的多晶硅生产项目，运行良好，由于多晶硅是太阳能电池的核心原料，未来新能源的大力发展必将促使太阳能产业的高速发展，公司发展前景广阔。

今年1-9月公司实现营业收入37297万元，同比增长41.6%；实现归属于母公司净利润32486万元，同比增长415.2%，在电力板块首屈一指。作为新能源概念的电力股，该股价值被严重低估，后市可重点关注。（郭孟丽）