3月5日，李强总理向十四届全国人大四次会议作政府工作报告，本次《政府工作报告》有哪些要点？两会召开后股债市场表现如何？天风研究策略、固收团队联合为您解读。
“十四五”目标顺利完成。根据此前大会安排，十四届全国人大四次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕，听取国务院总理李强关于政府工作的报告。李强总理强调，2025年是“十四五”收官之年。过去5年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全国各族人民，有效应对世纪疫情等超乎寻常的冲击挑战，推动党和国家事业取得新的重大成就，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。五年来经济总量实现新跃升，年均增长5.4%，明显高于全球平均增速；改革开放迈出新步伐，重点领域改革扎实推进；民生福祉达到新水平；生态文明建设取得新进步；安全保障能力实现新提升。“十四五”规划《纲要》确定的20项主要指标、17方面重大战略任务、102项重大工程项目胜利完成。
2026年主要目标兼顾调结构、防风险、促改革。今年政府工作报告提出，经济增长4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。从前期31省份地方两会来看，有21个省份都下调了今年增速目标。整体来看，我们认为今年目标设定综合考虑了国内外形势和各方面因素，兼顾了需要与可能，也是兼顾内外经济环境以及中长期发展目标的综合结果，另外也突出牢固树立和践行正确政绩观，坚持为人民出政绩、以实干出政绩的导向。
财政加力延续去年水平。本次政府工作报告对于财政加力力度基本延续去年，提出继续实施更加积极的财政政策。赤字率方面，今年依旧拟按4%左右安排，持平于去年，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加1.27万亿元。特别国债方面，今年除了安排了1.3万亿超长期特别国债，持续支持“两重”建设、“两新”工作以外，还拟发行3000亿特别国债支持国有大型商业银行补充资本。专项债方面拟发行4.4万亿，同时完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。
货币继续“适度宽松”。今年政府工作报告延续了去年“适度宽松”的货币政策的提法，再次强调把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。与去年区别主要在于，今年《报告》重点提及优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式。我们认为在美联储新任主席即将就任、地缘冲突可能影响后续全球宽松的背景下，今年整体偏向于结构宽松，同时节奏上需要根据海外贸易摩擦演变以及近期中东地缘冲突等外部环境相机抉择。
建设强大国内市场。本次《报告》中重点提出今年要着力建设强大国内市场。消费方面，深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。今年将安排2500亿元支持消费品以旧换新，优化政策实施机制；另外设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。投资方面，《报告》充分挖掘释放有效投资潜力。明确发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资，较2025年有所提高。与去年中央经济会议表述一致，今年将消费提振升级为着力建设强大国内市场，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间。
资本市场方面。今年政府工作报告中提出“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制”、“提高直接融资、股权融资比重”，另外将“拓展私募股权和创投基金退出渠道”正式写入了《报告》。地产方面，《报告》提出因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。同时强调深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设，我们预计此前多地已经试点的商品房收储可能进一步扩围。
风险提示：中东地缘冲突升级、内部改革任务繁重、政策落地见效时滞
2026年GDP目标采用“4.5%-5%”的区间形式，在实际工作中努力争取更好结果，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确表述为区间形式，反映出宏观调控范式的深刻转型——从“锚定单一数字”的刚性约束，转向“兼顾弹性与质量”的区间管理。
今年4.5%-5%的增长目标，是继2016年（6.5%-7%）、2019年（6%-6.5%）后再次采用区间目标，体现出三重考量：一是与2035年远景目标衔接：按“翻一番”要求倒推，未来十年需保持4.17%的年均增速，4.5%的底线设定留有安全垫。二是为结构性改革腾挪空间：开局之年需要平衡新旧动能转换、房地产模式转型、地方债务化解等任务，叠加美伊地缘冲突、关税风险等外部不确定性，不宜过度追求“速度情结”。三是引导预期管理：区间形式增强政策灵活性，或抑制地方“运动式达标”冲动，引导要素资源从数量扩张转向质量竞争，而“争取更好结果”表述也保留政策加码选项。
从总量看，4%的赤字率延续了积极财政的扩张姿态，体现了“保持必要支出强度”的政策定力，今年新增政府债务规模达到11.89亿元，加上2万亿元的特殊再融资债，合计13.89亿元，较2025年的13.86亿元小幅增长。报告提到“发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资”，是往年政府工作报告不曾提到的新增亮点。
从结构看，“投资于物”转向“投资于人”，报告强调“更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面”。
《政府工作报告》将“物价合理回升”与经济增长并列作为货币政策目标，结合“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”、“保持流动性充裕”。我们判断，一是货币政策仍处宽松周期：预计央行今年可能实施1次降准，幅度在50BP左右。预计央行今年或实施1次降息，幅度在10BP左右。
二是结构性工具持续发力：报告提出“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式”，并强调引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。
复盘2015-2025年两会召开后的市场来看，股市方面，2015-2025年两会召开后30日，万得全A指数有6年上涨，平均涨幅为4.08%，上涨概率为55%；沪深300指数平均涨幅为2.56%；而以中小盘和成长股为代表的中证1000指数和创业板指则展现出更高的弹性，平均涨幅分别达到5.00%和5.33%，上涨概率均为64%。此外，会后30日的红利指数胜率较高，上涨概率达到82%。从行业来看，消费、周期、成长板块历史表现较佳，消费风格的社会服务、美容护理、医药生物、食品饮料等行业平均涨幅均超过5%，且上涨概率普遍超过70%；周期风格的建筑材料和基础化工平均涨幅超4%，上涨概率分别为73%、64%；成长板块的电力设备、国防军工的上涨概率均为64%。金融板块表现相对弱势，平均涨幅和上涨概率相对偏低。
从历年两会召开后30日的国债走势来看，债券市场表现有所分化，主要取决于当年宏观政策基调、经济基本面预期和流动性环境等。2015-2025年会后10日，1年国债利率平均上行4BP，10年国债利率平均上行1BP；会后30日，1年国债利率平均上行1BP，10年国债利率基本持平。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
