一、公司概况：

公司前身为深圳市人人乐连锁商业有限公司，成立于1996年4月1日，主营业务是大卖场、综合超市及百货业务，其中大卖场是主要业务。从1996年人人乐第一家门店开业以来，经过14年的发展和扩张，截至2009年中期，公司已经拥有82家门店，经营面积达到107万平方米，平均门店面积达到1.3万平米。根据中国连锁经营协会的调查统计，人人乐目前在中国连锁经营百强中名列第18位。

2009年，公司实现每股收益0.77元，营业收入87.67亿元，较上年同期增长14.07%；经营利润2.48亿元，较上年同期下降16.11%；归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，较上年同期增长-0.27%。2010年一季度财务报告显示，营业收入26.48亿元，同比上升11.6%；归属母公司净利润8561万元，同比上升14.1%；经营活动产生现金流量净额3.82亿元，同比增加78.35%；稀释每股收益0.2335元，下降6.71%。

二、投资要点：

1、多区域布局，外延式发展迅速；

公司实现全国布局，目前已经成功开拓华南、西北、西南和华北等市场，2009年新进入福建、湖北两省。2009年新开门店20家，门店总数达90家以上。其中华南、西北、西南、华北各区域收入占比分别为45.12%、28.01%、16.09%、10.77%。公司2009年募集资金将主要用在上述区域新开门店，增大规模。目前，人人乐门店覆盖的18个城市中，深圳、西安的年收入在10亿元以上，天津、成都、惠州、南宁和咸阳的年收入已经过亿元。通过强区域战略的布局，已经具备了更强的抗风险能力和较强的门店复制能力，在货品的配送和品类组合上也更具优势。
2、实行“蜂窝式”的全国布局发展战略；

目前西安、深圳、成都和天津是公司较为重要的布点区域。虽然遍及了7 个省、自治区和直辖市的18个 城市，但公司在全国布局时采取了“蜂窝式”发展模式，即在某一区域集中开店的方式，这一模式在一定程度上相应减少了全国性扩张超市物流成本高、配送效率低 以及区域竞争性弱的劣势；公司目前主要的发展区域为广东省、陕西省、四川省和天津市，其中在深圳市、西安市、成都市和天津市具备了一定的竞争实力，同时在 这四个区域公司还各具有一个配送中心。

3、行业竞争优势，发展空间大。

目前，人人乐在华南、西北、西南和华北四大区域已经具备了较强的竞争优势，在深圳、西安、成都、天津零售业中都是数一数二的地位，在西安更是占据绝对优势地位。人人乐将沃尔玛作为第三个5年战略的主要竞争对手，并提出要“追赶、学习并超越”。未来2-3年，公司发展目标是销售规模达到133亿元，门店总数达到130家，总经营面积超过160万平米。

三、风险提示：

1、CPI回升低于预期；

2、公司租赁物业带来租金的不确定性以及门店选址发生变化的风险；

3、超市行业竞争加剧的风险，内外资超市企业门店未来两年门店扩张可能进一步加速；

4、应付账款占比例较高可能带来的风险。

四、投资建议：

预测公司2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.71元、0.84元、1.00元。从业绩上看，超市企业的同比增长今年有望受益于 CPI 的上涨而提升，而二三线城市城镇化进程的加快使得超市企业的外延扩张仍有较大的空间；而从估值上看，超市企业未来两年较高的净利润复合增长率为其一直以来的高估值提供了依据，而近两年来超市企业的持续上市也使得该行业的高估值得以延续。该股近期调整洗筹充分，在20日均线处有大单逢低承接，资金回补迹象明显，后市有走强的潜力，可关注。

       天风证券资阳营业部：胡旻