2010  年10 月21  日，国家统计局发布了2010 年三季度经济运行数据，而中国人民银行提前宣布，自 2010 年10 月20  日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率各上调0.25 个百分点。以下是对三季度和9月份宏观经济数据的分析以及对宏观经济和政策后期走向的预测。

一、三季度经济增速继续回落，全年有望保持在10%以上

据国统局初步测算，前三季度国内生产总值268660 亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期加快2.5 个百分点，全年有望保持在10%以上。分季度看，一季度GDP 增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%，呈现逐季回落态势（图1）。分产业看，第一产业增加值25600 亿元，增长4.0%； 第二产业增加值129325 亿元，增长12.6%；第三产业增加值113735 亿元，增长9.5%。GDP 增速逐季回落与4  月份以来中央坚持房地产市场调控、加大节能减排力度和清理地方政府融资平台是一致的，反映经济继续朝着宏观调控的预期方向发展。

二、工业增速回落继续回稳，轻工业增长强劲

1-9  月份，规模以上工业增加值同比增长16.3%，比1-8 月份回落0.3  个百分点。9 月份，  规模以上工业增加值同比增长13.3%，较8  月份增速下滑0.6 个百分点。9 月工业增加值增速回落部分源于去年同期基数较高，09 年9 月工业增加值增速为13.9%，8  月工业增加值增速为12.3%。去除这种翘尾因素的影响，工业增速呈现继续回稳趋势。相对而言，轻工业增长更为强劲,有力支撑了工业增速的平稳较快增长（图2）。

三、城镇固定资产投资继续回落，房地产投资高位回升

1-9  月份城镇固定资产投资165870 亿元，增长24.5%，较1-8 月份回落0.3 个百分点（图3）。投资结构有所改善，服务业投资加快。第一产业投资增长17.7%，第二产业投资增长22.0%，第三产业投资增长26.7%。分地区看，东部地区投资增长21.5%，中部地区增长27.1%，西部地区增长26.5%。分月份看，9 月城镇固定资产投资单月增速较8 月份放缓，9 月份城镇固定资产投资增长23.2%，较8 月份下滑0.7 个百分点。

而房地产投资增速继续回升（图4）。1-9 月，全国房地产开发投资33511 亿元，同比增长36.4%，比1-8 月增幅收窄0.3 个百分点。9 月当月房地产开发投资同比增长35.0%，高于8 月的34.1%，连续两个月回升。9  月份房地产投资增速继续回升可能受到房市阶段性回暖、9  月份保障性住房建设加力的共同推动，对支撑投资保持较快增长发挥了重要的基础作用。

四、消费增速略有回升，耐用品持续旺销

1-9  月份，社会消费品零售总额111029 亿元，同比增长18.3%，比1-8 月加快0.1  个百分点。9 月份，社会消费品零售总额13537 亿元，同比增长18.8%，较8  月份加快0.4 个百分点。按经营单位所在地分，9 月份，城镇消费品零售额11743 亿元，同比增长19.1%；乡村消费品零售额1794 亿元，增长17.0%（图5）。9 月份，热点商品持续旺销，汽车类增长29.7%，家具类增长39.6%，家用电器和音像器材类增长28.5%。

五、进出口依旧表现强劲，顺差下降

海关统计显示，9 月份我国进出口值2731 亿美元，增长24.7%，受上年基数较大影响，增速较上月大幅缩小10 个百分点。而环比数据显示，9 月份我国外贸进出口值环比增长5.6%，刷新今年7  月份创下的2622.9 亿美元的纪录，再创历史新高，外贸形势依旧良好。

9  月份出口1450 亿美元，为1 月以来单月出口规模第2 高，季调当月环比数据增速表明， 9  月出口较8 月出口环比增长3.2%，较上月环比增速回升4.6 个百分点

，出口绝对规模依然保持较高水平。9 月进口1281

亿美元，季调环比增长7.5 个百分点，比上月回升4.4 个百分点（图6），再创历史新高。

受进口环比增速大幅增加、出口环比增速平稳的影响，进口环比

增长7.4%创下历史新高，而出口环比仅增长4.1%，致使9 月份当月顺差降低至近5 个月的最低点，达169 亿美元，同比增长33.3%（图7）。

六、CPI 再创年内新高，美元指数下降推动PPI涨幅环比上升

9  月份，居民消费价格同比上涨3.6%，涨幅比8 月份扩大0.1  个百分点，再创年内新高。其中，城市上涨3.5%，农村上涨3.9%；食品价格上涨8.0%，非食品价格上涨1.4%（图8）。

从结构上看，9 月CPI 涨幅可以分为两部分。一是翘尾因素，9 月翘尾因素为1.3%，约占CPI  同比涨幅3.6%中的36%；二是新涨价因素，这部分约为2.3%，主要表现为食用农产品价格高企和居住价格回升。9  月份，蔬菜价格同比上涨18%，肉禽价格同比上涨5.4%，粮食价格同比上涨12.1%，这些产品价格的上涨推动9 月份食用农产品价格同比上涨8.0%。而在9 月份楼市阶段性回暖的刺激下，9 月份居住价格指数同比上升4.3 个百分点。

PPI  同比增速、环比增速显示PPI 涨势趋稳。9 月份，工业品出厂价格同比上涨4.3%，涨幅与8 月份持平；环比上升0.6 个百分点，涨幅较8  月份扩大0.2 个百分点。分类别看，生产资料出厂价格上涨4.9%，生活资料出厂价格上涨2.0%（图9）。9 月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨7.1%，这主要是因为美元指数下降导致国际基础性宁愿和材料上涨引起的输入型价格上涨。

不过由于美元指数近期累计跌幅已经超过10%，美国政府最近宣布不再采取让美元继续下跌的政策，因此，由于美元指数下降导致的输入型通胀因素在第四季度将会减弱。

七、货币供应量基本稳定，新增人民币贷款超预期增长

9  月末，广义货币供应量（M2）余额69.6 万亿元，同比增长19.0%；狭义货币供应量（M1） 余额24.4 万亿元，增长20.9%。M1、M2 增速“倒剪刀差”进一步收窄（图10）。1 月M1、M2 增速“倒剪刀差”为12.9  个百分点，4 月缩小为9.8 个百分点，7  月为5.3 个百分点，8 月进一步收窄为2.7 个百分点，9 月减少至1.9  个百分点。

9  月末，本外币贷款余额49.11 万亿元，同比增长18.7%，前三季度本外币贷款增加6.54万亿元，同比少增2.80  万亿元。前三季度人民币贷款增加6.30 万亿元，同比少增2.36  万亿元。分部门看：住户贷款增加2.36 万亿元，其中，短期贷款增加7667 亿元，中长期贷款增加1.60  万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3.94 万亿元，其中，短期贷款增加1.01 万亿元，中长期贷款增加3.63 万亿元，票据融资减少8098 亿元。9 月份人民币贷款增加5955 亿元，同比多增788 亿元，高于此前市场预计的5000 亿~5500 亿元的水平。9  月份人民币贷款超预期增长可能由几个因素造成：（1）银行季末冲规模；（2）9 月份房市回暖下个人房贷的回升、保障性住房建设的加力以及区域振兴规划的相继实施带动信贷需求的大幅上升。

八、加息稳定通胀预期但不具连续加息条件

央行意外加息，调控通胀预期、防范居民储蓄活化应该是主要的政策考虑。但通过对后期通胀走势的判断，以及储户在持续加息周期中可能的反应进行判断，当前并不具备持续加息的条件。而从加息的效果上来看，尽管这一措施能够降低储蓄活化和热钱流入叠加而推升资产价格泡沫化的风险，但在经济进一步出现下行的风险提升的形势下，加息有可能成为顺周期的调控政策，其所带来的下行风险值得密切关注。

——甘鸿鸣